需求韧性是近年来房地产领域最大的“预期偏差”。2016 年底以来，伴随产业政策的收 紧和长效机制的落地，市场对于房地产销售额的预期一致偏保守，但实际结果却多次好 于预期，最终大家用“韧性”二字来总结这一现象。至于韧性背后的根源，有城市轮动、 棚改货币化驱动、消费升级等各种解释，但都只是现象，并未触及根本。

需求韧性的根源在哪儿？.............................................................................................................. 5

需求韧性与结构分化.................................................................................................................................... 5

居民储蓄“搬家”是需求韧性的重要支撑力量.............................................................. 6

储蓄“搬家”的支撑作用还能持续多久？ ................................................................... 8

行业基本面跟踪：供需关系改善，调控政策加码.......................................................................... 9

宏观线索：经济增长动能有所增强，流动性边际趋紧.............................................................. 9

产业周期：需求韧性与供给收敛，供需关系边际改善.....................................................................11

产业政策：房贷利率下行趋于结束，热点城市调控升级............................................................ 17

微观经营：开年销售普遍亮眼，房企和物企业绩大分化............................................................... 20