周期景气触底，龙头逆势加速崛起：2018Q4 后化工行业景气下行，进入 被动补库存阶段，尽管 19Q4 中美贸易摩擦有所缓和，但需求端改善预期在 20Q1 被新冠疫情所打破，出口受阻叠加成本端原油价格坍塌，化工行业景 气度触底，有望延续产能出清。而龙头企业资本开支仍将维持较高强度，并 继续向上进行产业升级，有望逆势加速崛起。

1、 周期触底，龙头逆势加速崛起.3

1.1、 产能周期重启，疫情冲击需求，行业加速下行... 3

1.2、 龙头维持高强度资本支出，将逆势加速崛起....... 4

1.3、 关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工和龙蟒佰利 ............. 6

2、 关注需求刚性的维生素 E、A 和农药...13

2.1、 维生素 E 和维生素 A：需求相对稳定，供给收缩........... 13

2.2、 农化行业需求稳定，供给收缩 ............ 21

3、 新材料迎来发展良机.............30

3.1、 补贴退坡放缓，锂电材料有序前行 ..... 30

3.2、 5G 通信：Low Dk/Df 材料需求大增.... 38

3.3、 半导体材料：国产替代加速.. 43

3.4、 需求驱动 OLED 市场上升，国内升华材料突破初显....... 51

4、 风险分析...57