投资思考：鉴往可否知来？约翰·加尔布雷思说过：“世界上有两类预 言家，无知的和不知道自己无知的。”很多预测依靠过去推断未来，认 定趋势仍将继续但事后常被证明谬之千里，1979 年著名文章“股票之 死”（Death of Equities）恰好开启了未来 40 年的美股长牛。尽管历史 有时难让未来变得清晰，但它能让人弄清大周期中所处的位置并为可 能的发展做好打算。李昌镐自传《不得贪胜》中提到复盘是围棋的老 师，获胜时能养成胜利的习惯，失败时做好胜利的准备，投资也如行 棋，通过复盘可以掌握行业细节和人性脉络，以便尽量看清微茫的未 知世界，这在白电可能由增量转向存量市场的拐点附近显得更为重要。

1、 投资家电赚什么钱，什么时候有赚钱效应？4

1.1 投资家电赚的是什么钱？..........4

1.2 家电的绝对收益由哪些因素主导？..........5

1.3 家电何时展现超额收益？..........8

2、 盈利趋势复盘：源于周期又穿越周期的价值成长.......12

2.1 业绩增长维度：地产锚定量价，高壁垒抬升利润率.............13

2.2 投资回报维度：高 ROE 奠定价值创造式成长.......16

3、 家电估值复盘：“市场先生”如何思考？.......18

4、 附录：过去 15 年各行业绝对收益排序 ........21

5、 风险提示...........21