预计2020 年行业景气依然处于弱势中，但有望呈现逐季回暖的节奏，供给端预计未来2~3 年依然处于温和扩张的态势，且2020 年新增产能同比有所下降，需求有结构性好转。目前的高库存状态将对煤价形成压制，但预计全年煤价下跌幅度有限。我们维持板块“中性”评级。定价机制稳定的龙头公司有配置价值。

产能处于温和扩张阶段，边际供给稳中有降 .............1

产能周期角度：未来2～3 年供给尚处在温和扩张阶段 ..........1

行业成本曲线对煤炭供给增速形成约束 ......2

进口煤价差已明显收窄，2020 年进口量大概率下降 .3

两大结构性变化或助推需求走出低谷 ..........4

行业用电结构显示，制造业用电正逐步回暖 .............4

2020 年需求或结构性地利好火电，电煤需求并不会持续变弱 4

需求预测：2020 年电煤需求增速或达到2.5～3% ....5

结构格局变化或更加明朗 6

运输格局：浩吉铁路或带来南方区域的去库存，煤炭价格传导或更为顺畅 ........6

需求格局：“坑口强-港口弱”价格机制或延续 .............9

产业链利润格局：新电价机制未必会传导至煤价 .... 11

2020 年动力煤价或在弱势中逐季改善 ..... 14

风险因素 ........ 15

投资策略：维持动力煤板块“中性”评级，低估值类公司仍有修复空间 ............ 15