2022 年全球原油需求将基本回到疫情前水平。 2022 年美国页岩 油将恢复一定幅度的增长，但是考虑 DUC 的消耗和资本开支意愿，持续快 速增产的前景难再现。 OPEC 因剩余产能非常集中， 把控市场的能力仍 在。 预计 2022 年国际油价维持中高位概率大。远期来看在碳能源转型背 景下，石油资产的久期变短，但是可能因投资意愿的明显下降而价格中枢 抬升。

1. 原油：碳中和下，久期更短，中枢更高 ...................................................................................4
1.1. 需求 2022 将回到 2019 的疫情前水平.....................................................................................4
1.2. OPEC 和页岩油跷跷板效应可能再次出现..............................................................................4
1.3. 2022 年油价维持中高位概率大..................................................................................................5
2. 天然气：大变革时代，谁能胜出................................................................................................6
2.1. 涨价的深层次原因——碳中和下的市场扭曲........................................................................6
2.2. 能源转型背景下，天然气是三种化石能源中前景相对最好的品种 ..............................8
2.3. 中国天然气将继续较快发展，谁将胜出？ .............................................................................8
3. 炼化：老树开新花.........................................................................................................................9
3.1. 大宗石化产品供给周期分析 ........................................................................................................9
3.2. 下游新材料布局和重点产品跟踪.............................................................................................10
3.2.1. EVA：炼化 ╳ 光伏，享受高成长和技术壁垒 ..........................................................10
3.2.2. DMC：炼化 ╳ 锂电，关注 EO 法进入锂电领域前景 ...........................................11
3.2.3. PBAT 和 BDO：顺酐法有望成为炼化进军 PBAT 切入点.....................................12
4. 氢能：脱胎于化石能源体系，碳中和关键一环.....................................................................13
4.1. 氢气供需现状：目前主要来自化石能源，主要用于炼化过程......................................13
4.2. 未来应用领域展望.........................................................................................................................14
4.2.1. 工业领域：传统应用嫁接绿氢供给.............................................................................14
4.2.2. 交通运输：布局以大型载具为主，传统企业延续竞争力的载体.....................15
4.2.3. 发电领域：关注调峰和储能...........................................................................................16
5. 投资观点........................................................................................................................................17
6. 风险提示........................................................................................................................................17