投资建议：重视中特估+“一带一路”蓝筹标的，布局细分高景气赛道 23 年以来，Q1 基建实物量加速转化，由真实需求主导的能源基建投资和水 利投资的确定性相对较高；资金层面，23 年上半年资金政策仍以专项债为 主，下半年仍可期待特别国债、政策性开发性金融工具等准财政工具发力。 其中建议沿三主线寻找投资标的：1）低估值央企蓝筹，重点推荐中国交建、 中国中铁、中国建筑、中国铁建、中国中冶，以及高弹性地方国企四川路 桥，建议关注安徽建工；2）国际工程：基本面有弹性的中油工程（与能源 组联合覆盖）、北方国际、中材国际，建议关注中钢国际、中工国际；3） 专业工程：鸿路钢构，利柏特，建议关注瑞纳智能（中小市值组和机械组 联合覆盖）、圣晖集成、航天工程。

1. 复盘：“β+α”共振上行，建筑板块迎来新一轮上涨周期 ................................................. 6

1.1. 基本面复盘：一季报表现亮眼，基建央企强者恒强 ......................................................... 6

1.2. 中特估叠加“一带一路”行情催化估值，专业工程板块表现亮眼 ............................. 9

2. 需求端：基建资金有支撑，期待“强有力”的经济政策 ................................................... 14

2.1. 回顾：Q1 实物量加速转化，能源基建、水利等结构性特征凸显 ............................. 14

2.2. 资金端：专项债资金贡献为主，关注下半年财政工具的灵活性 ................................ 14

2.3. 政策端：真实需求仍有望成为贯穿全年的主线 ................................................................ 16

2.4. 规划端：疫后地方投资发力，关注川渝、新疆等区域基建弹性 ................................ 20

3. 供给端：以ROE 提升为关键抓手，国企改革按下加速键 ................................................. 25

3.1. 新一轮国企改革聚焦提质增效，改革进程有望加速推进 .............................................. 25

3.2. 国企改革叠加估值修复，内生外延助力央国企ROE 提升 ............................................ 26

3.2.1. 自身挖潜提升净利率及资产周转率，内生增长加快修复央国企ROE .......... 26

3.2.2. 国企改革有望提速，外延增长或将成为央国企增长新动能 ............................. 28

4. 基本面展望：重视中特估国企改革以及顺周期弹性品种 ................................................... 32

4.1. 央国企ROE 修复向上有支撑、有动力 ................................................................................. 32

4.1.1. 建筑央企市场份额稳步提升，订单高企延续高景气 ........................................... 32

4.1.2. 提高盈利能力、周转能力或为央国企ROE 提升主要途径 ................................ 33

4.2. “一带一路”加速推进，国际工程企业订单或蕴含更大弹性 ...................................... 34

4.2.1. 人民币国际化进程有望加速推进 ................................................................................ 36

4.2.2. “一带一路”沿线基建复苏，东南亚、阿拉伯国家需求旺盛 .......................... 36

4.3. 专业工程：关注洁净室、建筑设计+AI、煤化工、氢能高景气 .................................. 37

4.3.1. 洁净室工程：受益于国内半导体资本开支提速，需求旺盛 ............................. 37

4.3.2. 建筑设计+AI，中长期人效提升 .................................................................................. 42

4.3.3. 煤化工迎来投资高峰，新疆未来五年计划投资超3600 亿 ............................... 46

4.3.4. “双碳”背景下，氢能有望迎来快速发展机遇期 ................................................. 49

5. 投资建议及推荐标的 .................................................................................................................. 52

6. 风险提示 ....................................................................................................................................... 53