2020年一季度受新冠肺炎疫情影响，经济增速下行压力加大，政府逆周期调节力度不断升级，消费作为拉动经济增长的第一动力，一系列刺激消费政策陆续出台，目前经济回暖趋势良好，各类消费迅速反弹，我们预计2021 年消费整体上大概率回升企稳。

1. 疫情冲击下，终端消费分化明显 ................................................................. 5

1.1. 经济重回正增长，终端零售持续改善 ......................................................................................... 5

1.2. 商贸零售板块2020 上半年业绩回顾：必选消费高位回落，可选消费低位回升......................... 9

1.3. 商贸零售板块市场表现：涨幅跟随大势，估值有所回落.......................................................... 11

2. 受疫情催化，线上线下全渠道融合加速 .................................................... 13

2.1. 超市：生鲜O2O 迎来快速发展，传统商超加速布局 ............................................................... 13

2.1.1. 受益于非接触经济，生鲜O20 迎来发展良机 ................................................................................................... 13

2.1.1.1. 疫情期间被动选择线上买菜，疫情后有望养成生鲜到家习惯............................................................ 13

2.1.1.2. 疫情期间生鲜到家业务迎来爆发式增长......................................................................................... 14

2.1.1.3. 更多线上巨头加码社区生鲜到家行业.......................................................................................................... 15

2.1.2. 凭借线下优势，传统商超加速布局到家业务 ................................................................................................ 15

2.2. 百货：后疫情时代，百货企业加速转型 ................................................................................... 16

2.2.1. 疫情冲击坚定了百货企业数字化决心 ...................................................................................................... 16

2.2.2. 百货行业数字化转型方向 ........................................................................................................................ 17

2.3. 珠宝首饰：疫情之后，黄金珠宝饰品有望迎来量价齐升.......................................................... 20

2.3.1. 金价高位运营，珠宝首饰行业普遍收益........................................................................................................... 20

2.3.1.1. 黄金首饰需求相对黄金价格变动具有滞后性 .......................................... 20

2.3.1.2. 避险属性凸显，黄金价格持续上涨 ......................................................................................................... 21

2.3.1.3. 金价上涨助力公司价值成长......................................................................................... 21

2.3.1.4. 黄金价格：公司股价的催化剂 ............................................................................. 22

2.3.2. 受疫情及民间风俗影响，2020 年下半年婚庆需求有望反弹 ........................................................................ 23

3. 商贸零售行业2021 年度投资策略及重点公司推荐 ................................... 24

3.1. 2021 年度总体投资策略 ............................................................................................................ 24

3.2. 重点公司推荐............................................................................................................................ 24

3.2.1. 永辉超市（601933）：强生鲜助力主业增长，云创回归打通全渠道............................................ 24

3.2.2. 家家悦（603708）：生鲜优势助力主业增长，省外扩张逻辑持续验证 ........................... 25

3.2.3. 红旗连锁（002697）：主业增长稳健，疫情影响逐渐减弱 .......................................................... 26

3.2.4. 重庆百货（600729）：混改落地助力公司焕发新活力 ............................ 27

3.2.5. 南极电商（002127）：打造“南极人共同体”，赋能产业链上下游................................................... 28

3.2.6. 爱婴室（603214）：疫情影响逐渐减弱，品类边际改善 ............................................................. 30

4. 风险提示 ..................................................................................................... 31