优质流量天然向枢纽机场汇集，我国旺盛的航空需求将提供枢纽机场成长基础，非航业务接轨国际成熟机场，免税发展潜力提供业绩增长动力，流量变现能力持续提高。四季度由于收入端的不达预期与成本端的超预期，股价受到拖累，估值高位回落。长期看，机场板块拥有稳定的业绩增长和健康的现金流，配置价值依然显著。推荐上海机场和白云机场，建议关注深圳机场。

2019 年波澜不惊，2020 年机场配置价值不减 .......... 4

流量增长与结构优化是机场发展的根本 ...... 6

产能投放有助于推升机场流量增速 ...... 6

2019/2020 冬春航季广深机场时刻高增长 ......... 8

枢纽机场国际线占比优势明显 ............. 9

补贴支持促进国际航线发展 . 11

免税业务是机场流量变现的关键 . 12

免税潜力推升业绩预期 ........ 12

借鉴迪拜国际机场：免税品类或影响客单价增长 .......... 13

其余非航业务是机场业绩的重要来源 ........ 16

投资建议 ......... 18

上海机场 .. 18

白云机场 .. 18

风险提示 .. 18