行业现状：产业链利润分配合理，行业扩容驱动力开始切换。中国软体家居行业规模近年来逐渐提升，2020 年整体规模已超1890 亿，CAGR5 达6.6%，而目前行业整体仍然较为分散，沙发、床垫行业CR3 分别约为17.3%/16.1%。我们通过产业链利润拆分发现，品牌商依然占据产业链优势地位，盈利能力最强，并且经销商盈利能力也相对较优，整体利润分配较为合理，确保行业长期可持续发展。此外，我们认为这一行业进一步扩容的驱动力正在切换，从原本的新房装修需求带动逐渐转变成依靠二手房更新及渗透率提升带动量增叠加消费升级带动价增共同驱动，根据测算，我们认为2025 年行业规模有望突破2700 亿，CAGR5 为9.7%。

1、软体家居行业概况 ................................................................................................ 5

1.1、行业现状：规模逐年扩大，整体仍较为分散 .............................................. 5

1.2、产业链利润分配合理，品牌商更具优势 ...................................................... 6

1.3、行业扩容驱动力开始切换 .............................................................................. 6

2、品牌商发展现状：盈利稳定性逐步提升，市场格局加速优化 ......................... 7

2.1、原材料波动对于头部品牌商盈利稳定性扰动逐渐弱化 .............................. 8

2.2、沙发行业品牌商格局：整体较为分散，细分赛道格局较优 ...................... 9

2.3、床垫行业品牌商格局：头部品牌快速增长，但市场仍较为分散 ............ 10

3、软体家居行业中的优质赛道：床垫——大行业孕育大公司 ........................... 11

3.1、优质赛道：大行业孕育大公司 .................................................................... 11

3.2、国内记忆绵床垫有望迎来加速渗透期 ........................................................ 14

4、软体家居行业三大趋势展望 ............................................................................... 17

4.1、降维打击+疫情催化助推国内份额加速集中 .............................................. 17

4.2、美国地产步入景气上行期，家具出口有望迎来持续性增长 .................... 18

4.3、原材料不具备持续大涨基础 ........................................................................ 20

5、重点标的推荐 ...................................................................................................... 21

5.1、敏华控股：掌握成本优势，品类渗透与渠道红利加速释放 .................... 21

5.2、顾家家居：组织变革领先，正迎来改革红利期 ........................................ 21

5.3、梦百合：内销有望超预期增长，外销业绩持续性较强 ............................ 22