行业前三季度营收同比增长4.04%，合计归母净利润同比增长9.79%，疫情对行业影响基本消化，环保板块业绩开始恢复增长。子行业来看，前三季度仅土壤修复、固废、环卫、水处理实现营收增长，业绩仍然有所分化，但归母净利润子行业得到普遍改善。

一、业绩回顾：三季度单季度改善明显，子行业盈利分化 ............... 6

1.1 疫情影响减退，三季度业绩开始恢复增长 .......................... 6

1.2 负债率仍较高，有息负债率略升，ROE 前三季度同比下降7

1.3 经营性现金流持续改善 .......................................................... 8

二、行情回顾：行业估值仍在底部 ....................................................... 9

2.1 环保行业跑输大盘，涨幅位列下游 ...................................... 9

2.2 环保行业估值接近历史低位，估值仍有上行空间 ............. 11

2.3 公募基金环保持仓较低 ........................................................ 12

三、政策利好叠加需求释放，看好行业盈利边际改善 ..................... 13

3.1 环保仍是“十四五”重点任务之一 ....................................... 13

3.2 环保专项债放量，需求有望释放 ....................................... 14

3.3 大基金值得期待，REITs 基金助力运营类资产 ................ 15

3.4 环保企业频发可转债扩大资金规模 .................................... 16

四、投资策略：行业整合提质下看好运营类资产的投资机会 ......... 17

4.1 看好水环境治理企业受益于运营属性增强 ........................ 17

4.2 垃圾焚烧发电：国补退坡倒逼行业提质，仍看好龙头企业的

投资机会 ...................................................................................... 19

4.3 环卫：设备升级+高增长的优质运营资产 ......................... 21

五、环保行业评级、策略及重点股票 ................................................. 25

5.1 维持环保行业“增持”评级 .................................................... 25

5.2 重点公司 ................................................................................ 25

六、风险提示 ......................................................................................... 27