家居需求侧：地产的下行周期拉低行业景气，家居产业复苏静待拐点。回顾前两 轮地产周期，家居企业或多或少会伴随业绩不达预期而受冲击，但基本盘稳健的 公司往往能超越同侪。第三轮地产调控升级在即，我们认为，当前地产行业仍有 1 年左右的红利窗口，这将是龙头抓紧时机锻炼内功的重要时段。

1、 家居：回归长期主义，穿越地产周期 ................................................................................ 7

1.1、 需求侧：房产的下行周期拉低行业景气，家居产业复苏静待拐点 ......................................................... 7

1.2、 供给侧：如何看待本轮房地产政策冲击？ ............................................................................................. 9

1.3、 回归长期，重点关注供给侧方面公司能力的提升 ................................................................................ 11

1.3.1、 参考汉森：渠道改革、信息化及服务化转型打开中低端市场，跨越周期 ...................................... 11

1.3.2、 参考nitori：SPA 全流程打磨、低价+多元化构筑业绩长青 .......................................................... 13

1.3.3、 SPA 或成国内家居龙头后市主要发展路径 ..................................................................................... 15

2、 跨境电商：电商渗透率跃升释放需求，成长性确定........................................................... 16

2.1、 电商化率跃升筑稳需求基础，运力缓解促需求满足 ............................................................................. 16

2.2、 跨境电商部分产业链景气度仍将延续 ................................................................................................... 18

2.3、 中美经贸关系缓和有望降低贸易关税，利好美国市场 ......................................................................... 21

3、 潮玩：市场持续修复，泡泡玛特持续推进多元布局........................................................... 22

4、 电子烟：市场持续低迷，静待政策落地 ............................................................................ 25

4.1、 门店销售较为低迷，电子烟终端市场静待拐点 .................................................................................... 25

4.2、 PMTA 审核持续推进，关注电子烟全产业链投资机会 ......................................................................... 26

5、 造纸：需求量较低，拉低行情境况 ................................................................................... 28

5.1、 木浆系造纸：行情维持低迷，需求有待提升 ........................................................................................ 28

5.2、 废纸系造纸：禁废令下价格回暖，进口成品纸是关键 ......................................................................... 30

6、 投资建议： ..................................................................................................................... 31

6.1、 顾家家居：业绩持续增长，成长逻辑逐步兑现 .................................................................................... 32

6.2、 欧派家居：零售大宗齐发力，大家居渐入佳境 .................................................................................... 33

6.3、 泡泡玛特：IP 孵化能力逐步验证，多渠道扩展齐头并进 ..................................................................... 34

6.4、 思摩尔国际：海内外业务快速增长，龙头地位稳固 ............................................................................. 35

6.5、 太阳纸业：量价提升支撑业绩，关注包装纸景气行情 ......................................................................... 36

7、 风险提示： ..................................................................................................................... 37