放眼长期，行业增长空间广阔。2020 年上半年，新冠疫情在全球范围 内蔓延，给民航产业造成巨大冲击，但我国航空出行渗透率仍有待提升， 疫情过后我国 RPK 有望继续以高于行业平均的速度增长，所以我们认为民 航业存在很大的增长空间。

1. 放眼长期，行业增长空间广阔...5

2. 内线复苏+温和油汇驱动行业回暖........9

2.1 旺季助力内线复苏，关注国际客运转折.....9

2.2 油汇环境驱动行业回暖....... 11

2.2.1 油价低位波动，利好航空公司 ........... 11

2.2.2 汇率环境稳定，促进业绩修复 ........... 13

3. 疫情之下民航业的格局与逻辑  15

3.1 收入：疫情扰动供需，内线占比较高的航司有望短期受益 ....... 15

3.1.1 机队规模至关重要，短期供需结构有望改善 ........... 17

3.1.2 客座率：动态调整主动控制，低成本民航占优 ....... 19

3.2 成本：固定成本拖累业绩，低成本航司损失较小........... 20

3.3 盈利：国内客流回暖，小航司有望率先扭亏....... 23

5. 行业评级及投资策略 .... 25

5.1 行业评级 ...... 25

5.2 投资策略 ...... 26

5.3 行业估值 ...... 26

5.4 重点标的 ...... 27

5.4.1 春秋航空（601021.SH）：低成本航空公司，运量恢复领跑行业.... 27

5.4.2 华夏航空（002928.SZ）：支线细分行业龙头，未来盈利可期 ........ 28

5.4.3 南方航空（600029.SH）：内线占比较高，业绩弹性大........ 29

6. 风险提示  29