复盘2022 年，全国疫情多次反弹，可选消费持续受到疫情扰动。一方面经济增速放缓，对居民消费能力和消费信心均造成较大影响，影响消费需求的释放；另一方面多省市不同程度的封城行为使得线下消费无法触达，对线下消费场景依赖度较高的板块受冲击严重。出行方面，旅游业仅恢复不足疫情前五成，环比去年同期恢复程度下降，旅游收入和人均旅游消费同比均有所下降；消费方面，截止10 月，2022 年社零售总额累计同比增长0.6%，相较于2019 年同期增长7.7%，其中商品零售同比增长1.2%，较2019 年增长9.2%，餐饮收入同比下降5%，较2019 年下降4.3%。在疫情反复扰动的背景下，必选消费相对较为坚挺，可选消费复整体承压，餐饮等接触性消费意愿有所压制。限额以上单位社零增速高于行业整体，体现出行业马太效应。

1. 复盘2022：疫情扰动下，消费和出行均受阻 .................................................................................................................................... 5
1.1 行情复盘 ........................................................................................................................................................................................ 5
1.2 基本面回顾 .................................................................................................................................................................................... 5
2. 展望2023 年关注确定性和弹性............................................................................................................................................................ 9
3. 重点细分领域关注................................................................................................................................................................................... 9
3.1 化妆品：行业持续扩容，关注高品质品牌 ................................................................................................................................ 9
3.2 医美：关注轻医美扩容及新产品放量，常态化严监管下集中度有望提升 ..........................................................................13
3.3 免税：离岛引消费回流，口岸望迎边际改善 ..........................................................................................................................17
3.4 酒店：供给持续出清下龙头集中度提升，疫后供需差带动经营反弹 ..................................................................................20
3.5 人服：疫情缓解带动交付端修复，关注灵活用工与中高端人才结构性机会 ......................................................................22
4. 风险提示.................................................................................................................................................................................................26