国内黄金珠宝行业进入成熟期，消费者偏爱黄金（而非钻石），婚庆需求占比高。2019 年中国大陆黄金珠宝市场规模为1097 亿美元，为全球最大珠宝消费市场，5 年CAGR 为4.7%，增速中枢明显下移，行业进入成熟期。近年来中国大陆人均珠宝消费持续提升，2019 年人均消费额为73.4 美元，但距离发达国家仍有较大差距。在消费特点上，婚庆需求占比最高接近一半，其次为投资性需求，两者决定了国内珠宝消费更注重实用性，讲究性价比。从产品上看，消费者偏爱黄金产品，2019 年大陆珠宝市场中黄金类消费额占比高达60%，钻石仅占14%，相比全球47%的钻石消费占比明显偏低。

1. 黄金珠宝行业进入成熟期，国内消费者偏爱黄金，婚庆需求占比高 .................................... 6

1.1. 黄金珠宝行业处于成熟期，国内人均消费仍有较大提升空间...................................... 6

1.2. 国内珠宝消费偏爱黄金，钻石渗透率有待提升，珠宝消费中婚庆需求占比高 ............. 7

2. 国内珠宝以婚庆品牌为主，上游设计生产产业链成熟，渠道建设为婚庆品牌构筑竞争优势的关键 ... 8

2.1. 奢侈珠宝品牌壁垒坚固，快时尚珠宝品牌对设计及运营要求高，两者多为国外品牌... 8

2.1.1. 奢侈珠宝品牌在运营上重视维护高端形象，品牌定位限制渠道快速扩张 ........... 9

2.1.2. 快时尚珠宝品牌重设计、营销，通过丰富的SKU 与快速的上新满足消费者时尚需求 ....... 10

2.2. 国内珠宝多为婚庆品牌，上游生产、设计环节产业链完善，渠道建设为其构筑竞争优势的关键 ......11

2.2.1. 国内珠宝上游设计、生产供应充足，品牌商在产业链中参与程度低，利润较为微薄 .........11

2.2.2. 渠道建设为婚庆珠宝构筑竞争优势的关键，以渠道建设赋能品牌成长 ............. 13

2.3. 珠宝行业市场集中度较低，近年来向头部集中趋势明显........................................... 15

3. 消费习惯变迁带动珠宝产品结构升级、线上渠道渗透提升、消费场景扩容........................ 16

3.1. 年轻人成为消费主体，珠宝消费诉求更追求多元化与个性化.................................... 16

3.2. 消费习惯变迁带动珠宝产品、渠道及消费场景上的变化........................................... 17

3.2.1. 产品上：钻石及一口价黄金产品渗透率逐渐提升 ............................................ 17

3.2.2. 渠道上，直播电商快速发展、社交/内容平台普及推动珠宝线上渗透率不断提升..................... 19

3.2.3. 消费场景上，婚庆特点弱化，悦己需求成长 ................................................... 21

4. 婚庆需求释放行业维持高景气度，龙头展店提速加快供给端出清...................................... 23

4.1. 周大福：品牌积淀深厚，加盟打开低线市场，多品牌矩阵推动业绩增长 .................. 23

4.2. 周大生：以镶嵌品类为特色的珠宝龙头，三四线渠道优势明显，发力时尚珠宝线上渠道高速增长 .26

4.3. 老凤祥：收入、利润增长稳健，疫情中门店高速扩张 .............................................. 28

4.4. 中国黄金：主营黄金产品，成长稳定，“直销+经销”共同发力持续扩张 ..................... 29

4.5. 豫园股份：业绩稳健增长，珠宝展店+外延布局助力长期发展.................................. 30

5. 投资建议.......................................................................................................................... 32

6. 风险提示.......................................................................................................................... 32