需求整体下行，下半年不容乐观。2020 年初新冠疫情突袭全球，一季度国内供需双杀，单季度GDP 增速为-6.8%。二季度复工复产后内需复苏，房地产、汽车产销均出现回暖，但复苏的持续性仍然存疑。海外需求则更糟，二季度海外疫情爆发，主要经济体PMI 数据均出现大幅下滑，进而影响国内化工行业出口。随着6 月底美国疫情的二次爆发，海外能否持续复工复产存疑，我们对下半年整体的需求依然偏悲观。

1、 外需低迷，内需复苏 .............................................................................................................................................. 5

1.1、 海外需求低迷，下半年依然不容乐观 .............................................................................................................. 5

6 月份美国疫情出现反弹，对美国乃至全球经济的复产复工是否造成二次冲击有待观察，但结果无外乎二：1）疫情二次冲击海外需求继续下行或徘徊在低谷；2）全球逐步适应疫情长期化，需求结构分化，但总量逐步回升。从衣、食、住、行、病这五个需求角度出发，除了食、病相对刚性，衣、住、行的需求则难以判断。总体而言，我们对下半年的海外需求偏悲观。 ............................ 7

1.2、 二季度内需逐步复苏，但海外疫情对内需有间接影响 .................................................................................... 7

2、 行业景气度低，龙头企业逆周期扩张 ..................................................................................................................... 9

2.1、 一季度行业景气度下行 .................................................................................................................................... 9

2.2、 一季度行业整体资本开支出现回落，二季度有所恢复 .................................................................................... 9

2.3、 上市公司资本开支不减，龙头企业逆周期扩张 ............................................................................................. 10

3、 行业评级 .............................................................................................................................................................. 14

4、 投资方向：两条投资主线 ..................................................................................................................................... 15

4.1、 关注确定性需求和长期供给格局改善 ............................................................................................................ 15

4.2、 聚氨酯：供给格局呈寡头垄断 ....................................................................................................................... 15

4.3、 维生素：下游需求逐步回暖 .......................................................................................................................... 17

4.4、 农药：需求为刚需，确定性强 ....................................................................................................................... 18

4.5、 碳纤维：军用民用需求齐放量 ....................................................................................................................... 19

4.6、 半导体材料：进口替代有望加速 ................................................................................................................... 21

5、 重点推荐个股 ....................................................................................................................................................... 23

5.1、 万华化学（600309） .................................................................................................................................... 23

5.2、 新和成（002001） ........................................................................................................................................ 23

5.3、 扬农化工（600486） .................................................................................................................................... 24

5.4、 联化科技（002250） .................................................................................................................................... 24

5.5、 光威复材（300699） .................................................................................................................................... 25

5.6、 中简科技（300777） .................................................................................................................................... 26

5.7、 昊华科技（600378） .................................................................................................................................... 26

5.8、 雅克科技（002409） .................................................................................................................................... 27

6、 风险提示 .............................................................................................................................................................. 28