我们认为电商子板块仍有较高的增长可见度，伴随着行业竞争加剧和新增长机遇的出现，各电商平台纷纷开始在核心领域投入
以夯实长期竞争力。推荐京东（相对激进的增长战略持续，维持收入增长势头，供应链核心优势巩固，超市品类成为关键增长引擎）、阿里巴巴（外部环境改变不改核心市场平台稳健变现，电商基础设施布局完善，生态内多业务协同拓宽业务边界）、拼多多（差异化经营优势显著，农产品电商及用户ARPU 对GMV 的驱动“后劲”将显现）、宝尊电商（新渠道新品类策略助力2021 年步入加速年，看好奢侈品、快消品及小程序等多渠道GMV 占比提升）、微盟和有赞（受益于商家数字化转型及私域流量运营需求）。在线娱乐板块推荐腾讯（爆款新游接力游戏增长引擎，社交广告长期动力充沛）、网易（游戏研发能力行业领
先，爆款新游可期，云音乐和在线教育板块高增长）、哔哩哔哩（激进的营销策略驱动用户快速扩张，推进多元引擎变现）、头部短视频平台（高流量吸引线上广告预算，UGC 电商变现潜力释放）。

1. 个股收益表现分化，短期波动不改长线逻辑 ....................................................................... 5
2. 电商行业迈入重要投入期，抢夺未来增长机会.................................................................... 6
2.1. 新品类孕育新机遇，对电商平台能力提出新要求 ....................................................... 6
2.2. 电商平台进入重要投入期，力图构筑长期竞争力 ....................................................... 8
2.3. 私域电商蕴含增长潜力，微信生态是沉淀私域流量的重要阵地 ................................ 10
3. 头部厂商游戏储备强劲，国内外市场双轮驱动.................................................................. 12
3.1. 玩家时长利好驱动2020 游戏市场提速增长，2021 面临同比高基数压力.................. 12
3.2. 头部厂商游戏储备强劲，多款重磅新游蓄势待发 ..................................................... 14
3.3. 高品质新游海外表现靓丽，游戏厂商在海外主要市场持续扩张 ................................ 17
4. 在线广告总体表现向好，长视频平台逐步跟进提价........................................................... 19
4.1. 线上广告各板块总体表现向好，头部平台继续夯实市场份额.................................... 19
4.2. 长视频广告变现继续回暖，头部平台陆续提价中长期望驱动ARPPU 提升 ................. 22
5. 投资建议.......................................................................................................................... 24
6. 风险提示.......................................................................................................................... 24
7. 互联网及子行业估值对比 ................................................................................................. 25