免税仍为核心看点，有税商业带来新增量。免税收入支撑成熟国际枢纽机场利润，一旦国际客流复苏，机场航空性机场议价 权将迅速恢复，2025年前免税收入弹性有望改善当前市场的悲观预期；疫情后奢侈品牌对机场有税渠道空前重视，10月LV 已与白云机场正式签约，未来机场有税渠道价值有望迎来重估。

01 机场行业投资策略

（1）机场盈利框架：航空性收入覆盖成本，非航支撑利润

（2）商业模式特点：航空性业务看供给，非航业务看消费需求

（3）疫情短期削弱机场议价权，但国际客流复苏后议价权将迅速修复

（4）免税仍为核心看点

（5）有税商业带来新增量

02利润弹性测算

（1）国际旅客吞吐量±1%

（2）免税购物渗透率±1pct

（3）人均免税消费额±10%

03重点个股

（1）白云机场 

（2）上海机场

（3）2022年展望

04 重点个股

（1）白云机场 

（2）上海机场

（3）美兰空港（H） 

（4）深圳机场