化妆品是近年来少数加速成长的消费行业之一，预计疫情对行业影 响的时长有限，长期看行业CAGR 将维持10%以上、人均消费水平持续 提升。分渠道看美妆店、电商的市场份额将继续提升，分品牌看外资短期 优势明显，但国货品牌同样受益于市场的高增长，未来消费群体的变化也 对国货品牌更为有利，建议关注珀莱雅、丸美股份等加速成长的国货品牌。

一、 行业市场规模加速增长，预计疫情影响时长有限 ................................................ 6

1.1 市场规模加速增长，人均消费水平提升空间大 ............................................................ 6

1.2 疫情下化妆品韧性较强，线上渠道支撑行业恢复 ........................................................ 7

1.3 下沉市场、年轻群体空间巨大，行业有望维持高增 ..................................................... 8

二、 渠道快速变迁，美妆店、电商称王 .................................................................... 10

2.1 传统百货、商超渠道占比持续下滑 ............................................................................ 10

2.2 体验+服务出色，美妆店难以被取代 .......................................................................... 11

2.3 电商渠道维持高景气度，社交营销推动渠道发展 ...................................................... 12

三、 外资品牌优势明显，国货短期难以超车............................................................. 15

3.1 外资品牌历史悠久，积极变革迎合潮流 ..................................................................... 15

3.2 营销模式持续创新，国货善于打造爆款 ..................................................................... 16

3.3 短期国货难以超车，长期有望缩小差距 ...................................................................... 17

四、 上市国货亮点颇多，三强有望加速成长............................................................. 19

4.1 珀莱雅：产品矩阵、渠道分布日益完善 ..................................................................... 19

4.2 上海家化：老牌国货家底雄厚，新帅引导公司变革 ................................................... 20

4.3 丸美股份：专注眼部抗衰老，打造差异化优势 .......................................................... 21

五、 行业有望维持高景气度，国货品牌具备投资价值 .............................................. 22

六、 风险提示 ............................................................................................................ 22