一个往往被忽略的事实是，跟十年前相比，除了洗衣机之外，空调和冰箱的集中度，以及对应龙头公司的份额都没有得到实质性提升，主因一方面在于2007-2013 年的政策刺激，另一方面则是接踵而至的电商红利；展望未来，考虑到政策外力发生的概率已经较低，且渠道冲击也步入尾声，在更新需求占比持续提升的背景下，握有效率、规模、产品及品牌优势的龙头公司份额有望持续向上。结合海外市场的情况来看，尽管各区域产业发展水平参差不齐，但白电的集中度普遍比较高，规模市场中，韩国双寡头主导的市场份额超过90%，新兴市场土耳其与韩国颇为相似，从市场禀赋、当前份额分布以及潜在品牌竞争力来看，未来我国白电各子品类的市场格局或更类似于土耳其以及韩国。

份额还有提升空间吗？ . 6

下一阶段份额更乐观的理由 ..... 6

规模市场的白电集中度比较 ..... 8

盈利能力将如何演绎？ ...... 11

如何理解议价权与盈利能力的关系 ...... 11

白电龙头盈利能力还有提升空间吗 ...... 16

龙头公司治理迈入新阶段 ... 20

估值的短期分化与长期方向 ...... 23

投资建议：重视新一轮格局红利 ...... 26