国内疫情过后钢价经历了两个季度的上涨，推 动这轮修复的主要因素为疫情后的赶工以及宽货币带来的下游需求扩张。 短期看地产、基建、库存周期、供应这几大因素的不利变化可能成为未来 钢价调整的主要推手。实际上在中周期维度上，钢铁供需的矛盾也一直在 累积。供应端在 2018 年后即重回产能扩张周期，未来即将进入供应增量 的密集投放期。需求端的中周期矛盾主要是地产上一轮繁荣时间过长的问 题，在出现明显的负增长前，销量上的透支一直在持续，在中周期矛盾的 激发只是时间和触发条件的问题。总体来看随着中周期和短周期矛盾的累 积，钢铁基本面面临下行压力。

中周期和短周期矛盾累积....- 5 -

地产逐步降温 ......- 6 -

短周期顶部临近...- 6 -

中周期均值回归...- 9 -

基建低于预期 ....- 10 -

库存去化时间紧迫.....- 13 -

供应压力渐增 ....- 15 -

产能仍在增加.....- 15 -

冬季限产力度一般 .....- 16 -

投资策略....- 17 -

风险提示....- 17 -