建议关注伊利股份。我们认为公司收入端有望保持快于行业的两位数增长，一是常温奶领域不断抢占份额，从去年疫情冲击、需求震荡洗牌到今年成本上涨洗牌，常温奶竞争格局趋好，公司份额不断提升，常温奶的大基本盘能够保障收入和利润，常温奶利润率趋势向上；二是积极培育其他乳制品和非乳业务，公司大力发展低温奶、奶粉、奶酪等乳制品其他品类，渠道和品牌加持，在低基数的情况下有望取得快速增长，短期会是公司乳制品整体业务成长性的重要来源；非乳业务还在培育阶段，中长期有望为公司创造较大收入增量。

一、复盘2013 年原奶涨价潮 ................................................................. 5

1.1 成因：国内外双重的供给端收缩 ......................................... 5

1.2 结果：行业份额朝头部集中，龙头企业盈利能力提升 ..... 7

二、2020 年开启新一轮原奶涨价潮 .................................................... 10

2.1 成因：供给仍然紧张，疫情后需求上行 ........................... 10

2.2 2021 年乳制品行业：竞争趋缓+提价预期，龙头盈利向上................................................... 13

三、投资建议 ......................................................................................... 15

四、风险提示 ......................................................................................... 16