2023 年二季度以来，随着海外客户库存去化接近尾声，宠物食品出口业务逐步 回暖。从目前海外市场来看，宠物食品需求仍然旺盛，且渠道库存已回归正常， 未来出口订单增速有望重新匹配下游需求，宠物食品出口业务有望保持增长。 中长期来看，我们认为品牌业务仍然是核心。目前国内宠物食品行业已经进入 品牌竞争的时代，未来集中度有望逐步提升。我们看好头部企业通过不断提升 核心竞争能力，持续收获市场份额并提升盈利能力，建议关注乖宝宠物、中宠 股份、佩蒂股份。

食品：市场需求稳增，质价比成购粮首要因素 ................................................................. 4

雀巢：高端宠粮需求保持强势，持续加码中国市场 .......................................................... 4

高露洁棕榄：健康和处方类产品推动业绩增长.................................................................. 4

通用磨坊：宠物干粮持续增长，湿粮需求回暖.................................................................. 5

品谱：伴侣宠物产品需求稳增长，水族产品需求下滑拖累业绩 ........................................ 6

渠道：食品与服务带动增长，去库存告一段落 ................................................................. 7

Petco：消耗品消费稳健，去库存阶段结束 ....................................................................... 7

Chewy：会员客户贡献主要营收，贡献比例持续增长 ...................................................... 8

风险因素 ........................................................................................................................... 9

投资策略 ........................................................................................................................... 9