5G 后周期机会临近，随着商用推进，有望不断催生新的5G应用，驱动网络层、数据中心、物联网等产业业绩兑现。运营商有望在5G 时代获得新商机，关注：中国联通、中国移动、中国电信。IDC 受益5G 流量，REITs 出台利好行业长期成长，关注：光环新网、万国数据、科华恒盛、城地股份、数据港等。2/3G 退网，NB/LTE 向5G 进发，物联网芯片/模组/终端厂受益显著，关注：移为通信、移远通信、广和通、有方科技等。

1、 通信行业2020 上半年回顾 ....................................................................................................... 4

1.1、 通信板块在TMT 中表现最弱 .................................................................................................................. 4

1.2、 Q1 受疫情影响较大，美“实体清单”增加板块不确定性 ...................................................................... 6

2、 5G 投资时钟：后周期机会临近 ................................................................................................. 7

2.1、 发牌后行业超额收益已为负 .................................................................................................................... 7

2.2、 产业链兑现走向5G 应用 ........................................................................................................................ 7

2.3、 5G 应用主题性投资有望不断涌现 ........................................................................................................... 8

3、 运营商：降费边际影响减弱，5G 催生新商机 ........................................................................... 9

3.1、 5G 建设循序渐进，资本开支压力可控 ................................................................................................... 9

3.2、 “提速降费”边际影响减弱，估值已处于历史低位 ................................................................................ 9

3.3、 格局优化，5G 催生新商机 .................................................................................................................... 11

4、 数据中心：5G 加速云计算趋势，REITs 利好行业长期成长 .................................................... 14

4.1、 5G 加速云计算趋势，驱动流量快速增长 .............................................................................................. 14

4.2、 IDC 第三方专业化运营趋势加速 ........................................................................................................... 14

4.3、 以美为鉴，REITs 利好行业长期发展 .................................................................................................... 16

5、 物联网：NB/LTE 向5G 进发，芯片/模组厂受益显著 .............................................................. 18

5.1、 5G 推动产业链成熟，终端设备率先受益 .............................................................................................. 18

5.2、 2G/3G 退网，催生NB/CAT1 新需求 .................................................................................................... 19

5.3、 NB 连接需求大，Cat1 运营商推进意愿强 ............................................................................................ 20

6、 估值分析和投资建议 ............................................................................................................... 21

6.1、 估值分析 ............................................................................................................................................... 21

6.2、 投资建议 ............................................................................................................................................... 23

7、 重点公司介绍 .......................................................................................................................... 24

7.1、 中国联通：创新业务快速增长，5G 商用带来新契机............................................................................ 24

7.2、 中国移动：5G SPN 承载优势明显，700M 或成为最好的5G 广覆盖网络 ........................................... 25

7.3、 光环新网：核心城市IDC 储备充足，REITs 利好长期发展 .................................................................. 26

7.4、 科华恒盛：IDC 受益云计算景气度上升，高端电源有望受益网络建设 ................................................. 27

7.5、 移为通信：短期海外市场有所影响，长期受益万物互联趋势 ............................................................... 28

7.6、 移远通信：2/3G 加速退网，模组龙头受益显著 ................................................................................... 30

8、 风险分析 ................................................................................................................................. 33