横向来看：结构性牛市并不是A 股医药板块独有，全球来看都有案例，估值分化是常态。疫情影响下，医药板块相对其他板块具备更强的确定性，医药板块内部优质公司比非优质公司具备更高的增速更强的确定性，因此产生了优质医药股的结构性牛市。短期重点注意高估值带来的股价调整风险，下半年重点关注高景气度赛道和低估值滞涨标的。

2020 年下半年医药行业投资策略.. 3

新冠疫苗研发多技术路径并行，疫苗企业面临发展新机遇 ........ 5

政策判断：医改持续深入推进，医药行业模式重构 ........ 7

原料药-制剂一体化大势所趋、全球订单加速转移至中国 ......... 10

创新药领域高强度投资推动CRMO 行业持续深化发展 . 11

优质的、高水平的医疗服务需求持续上升 ......... 12

本土医药企业龙头的命运：跨越“不可能三角”、与狼（跨国企业）共

舞 ... 13

医药行业估值分析  14

主要风险 .... 19