国内化工品各下游行业的基本面逐步改善，我们继续看好化工周期复苏。在 A 股 市场 28 个一级行业中，化工行业的 PE 和 PB 均较为适中，整体来看当前化工行 业估值水平仍偏低。2019 年以来全球贸易及经济均放缓，化工终端需求支撑减 弱、化工企业出口值下行；而我国多数化工子行业进入新一轮的产能周期投放/ 释放期，开启“强者恒强”的时代。受疫情影响，终端需求不振，2020 年 Q1 化工 库存周期从“主动去库”向“被动补库”进行“逆向”切换，叠加油价下行至低位，需 求及成本两端支撑不足，化工品价格加速下行至近十年间的底部。

1、 低业绩+低价格+低估值，看好基础化工周期复苏..........5

1.1、 低业绩：经济增速放缓叠加疫情冲击，基础化工行业整体业绩处于历史低位........5

1.2、 低价格：被动补库存+产能释放周期，化工品价格处于底部区间..8

1.3、 低估值：化工行业估值位于底部，分支龙头有望迎来估值修复.. 10

2、 MDI：冰箱冷柜强势复苏，供需格局持续改善............. 11

2.1、 MDI 供给端：MDI 供应长期处于寡头垄断格局 11

2.1.1、 全球 MDI 供应格局历经三个发展阶段：国外垄断、国内崛起、稳定增长 . 11

2.1.2、 预计 2024 年前 MDI 行业仍将保持寡头垄断格局. 13

2.2、 需求端：冰箱冰柜销量和出口量强势复苏，带动 MDI 需求向上 15

3、 煤化工：随着油价反弹，煤化工龙头更具安全边际和业绩弹性............. 17

3.1、 DMF 行业产能集中度提升........ 18

3.2、 醋酸：2020 年民营大炼化密集投产，有望提振醋酸需求............. 20

3.2.1、 未来 PTA 产能扩张，有望提振醋酸需求 . 20

3.2.2、 未来醋酸或将处于供需紧平衡状态........... 22

3.3、 乙二醇：油价回暖，煤化工龙头乙二醇业务接近盈亏平衡.......... 23

4、 氟化工产业链：终端需求迎来边际改善，静待周期复苏........... 24

4.1、 供给端：萤石中长期将保持高景气，制冷剂产能大幅扩张阶段即将结束 24

4.2、 制冷剂需求：有望受益于空调销量回暖、汽车行业复苏、房地产竣工周期等拉动............ 25

5、 维生素：生猪加速补栏支撑维生素需求，建议密切关注海外装置开停工情况... 28

5.1、 海外装置事故频发，建议密切关注海外装置开停工情况 28

5.2、 生猪补栏将直接带动维生素需求增长 ... 29

6、 农化板块：防治病虫害、提升农作物生产效率、保障粮食安全，农药、化肥行业将继续保持平稳发展态势 ....... 30

6.1、 农药：海外开工率较低、产品面临产能退出的风险，叠加国内外虫害爆发，国内农化企业有望充分收益 30

6.2、 化肥：国内化肥市场再次进入需求间歇期，静待秋季肥市场启动............ 32

7、 氨纶/粘胶：价格处于历史底部，静待下游需求回暖 ... 32

7.1、 氨纶：扩产周期接近尾声，全球纺织服装消费前景仍然广阔，氨纶在服装与织造业中的应用继续延伸 .... 32

7.2、 粘胶短纤：粘胶价格已见底，高成本产能逐渐退出，供给过剩格局有望改善...... 35

8、 受益标的...... 37

9、 风险提示...... 38