经销商和直营作为汽车销售最主要模式，各有优缺点：①经销商模式 能大幅降低整车厂财务压力，但会削弱其对终端的把控力。②直营模 式则对终端有更强把控力，但明显提升整车厂财务压力和运营管理能 力要求。我们认为从主流整车厂角度出发，基于财务和管理压力，经 销商模式的主流地位短期难以改变。

一、直营模式 VS 经销商模式：国内经销商模式的主流地位短期难被撼动....... 4

1.1 经销商和直营为最主流整车销售模式，整车厂扮演角色有明显差异 4

1.2 从主流整车厂角度出发，经销商模式仍有明显优越性 ..... 5

二、汽车经销商行业：车市复苏背景下，新车业务贡献显著弹性... 8

2.1 经销商主要业务核心竞争力分析. 8

2.2 短期看新车销售情况对经销商盈利仍有关键影响，车市复

苏背景下经销商业绩有望获得显著弹性.. 16

三、汽车经销商行业竞争格局：行业集中度持续提升，关注核心指标表现..... 18

3.1 行业集中度提升，头部企业有望获得更多优质标的并购机会.. 18

3.2 上市经销商核心指标对比.... 19

四、相关标的. 22

4.1 永达汽车（3669.HK） 22

4.2 中升控股（0881.HK） 22

4.3 美东汽车（1268.HK） 23

4.4 广汇汽车（600297.SH）..... 23

五、风险提示. 24