从总量来看，一季度GDP 受到就地过年影响表现偏弱，预计二季度环比有所回升；但随着低基数效应的消退，4 月以来经济增长的结构性问题逐步凸显。我们分别从总量和结构数据来判断当前我国需求是否已经见顶，并在此基础上，对未来的货币政策、财政政策和大类资产走势做出相应的判断。

一、总量来看，我国经济增长内生动能开始走弱 .............................................. 3

二、结构来看，我国经济倚重点逐步从“外需”走向“内需” .................................. 5

2.1 下半年消费预计相对疲软 ............................................................................ 5

2.2 供给约束下固定资产投资高位回落，下半年制造业和基建支撑仍存 ........... 7

2.3 外需景气程度放缓，下半年进出口支撑有限 ............................................. 11

三、需求筑顶下，货币政策“稳”中偏松，财政政策为调整经济结构的主要抓手.... 13

四、流动性边际变化对资产价格的影响加大 ................................................... 15