生物质能发电正进入补贴周期缩短和竞价新阶段，其中农林生物质项目开发经济 性大幅下降，但垃圾发电受影响较小且可通过调处理费、提升热值、打通产业链 等有效对冲政策冲击。从NPV 角度看近期焚烧发电公司股价调整已充分反映政策 影响，垃圾发电预期最悲观时点已过，且长期看新政有助加速龙头扩大其竞争优 势，推荐瀚蓝环境、绿色动力、上海环境、高能环境、粤丰环保、光大环境、海 螺创业等。

生物质能发电补贴政策演变及其影响回顾.........................................................................1

补贴政策演化回顾：电价从固定补贴到固定电价再到竞价模式........................................1

补贴政策效果：补贴刺激生物质能发电规模快速扩张.......................................................3

补贴资金来源：可再生能源电价附加................................................................................5

补贴政策存在问题：目录发布滞后且容量有限，资金缺口正不断拉大.............................8

垃圾发电NPV 影响约18%，但调整冲击已充分反映.................................................... 12

新政对农林生物质冲击剧烈，其装机即将大幅放缓....................................................... 12

垃圾焚烧发电步入成熟期，“十四五”增速放缓至个位数................................................. 13

国补资金有望在2025 年前触及330 亿元上限............................................................... 15

补贴期限缩短对垃圾发电NPV 冲击约18%，但股价已充分反映.................................. 16

非技术驱动型，但焚烧发电有充裕手段对冲补贴退坡................................................... 18

并非技术驱动型，建造成本上涨&运营成本刚性特征突出.............................................. 18

冲击应对措施#：提升地方政府支付的垃圾处理费......................................................... 21

冲击应对措施#：借力生活垃圾分类以提升入厂热值..................................................... 23

冲击应对措施#：模式优化，打通上下游以实现提质增效.............................................. 24

冲击应对措施#：采用中温次高压做技术优化以提高发电效率....................................... 25

风险因素........................................................................................................................ 27

投资策略：..................................................................................................................... 27