目前针对地产金融约束影响不大。贷款集中度管理、商业银行绩效考核办法虽然定向打击债务转移，直指银行地产加杠杆的核心逻辑，但影响不大。（1）目前政策影响经量化测算影响不大。（2）经济下行，债务转移是几乎所有主要经济体大趋势，政策可能难以改变，除非科技革命找到新经济增长点。行政政策难以改变银行本质行为。且新的绩效考核仍然关注风险。

1、目前针对地产金融约束影响不大 ...................................................................... - 4
1.1 目前政策影响经量化测算影响不大 .............................................................. - 4
1.2 经济下行，债务转移可能是难以改变的一个趋势 ....................................... - 6
2、过往对地产杠杆一直限制，但基本面持续超预期 ........................................... - 7
3、中国过往给地产加杠杆速度，是大幅克制的................................................. - 10