投资建议：沧海横流方显英雄本色，经营能力优秀的龙头公司有望长期受益。回顾血制品行业发展历史，政策变化和供需变化对行业短期均有较大冲击，但是具备长远的采浆持续增长能力、强悍的运营和管理能力的血制品公司具备较强的竞争力，长期仍然呈现稳健增长态势。经营能力优秀的龙头公司有望长期受益于良好的竞争格局、稳健的行业需求，重点推荐华兰生物、天坛生物。

新冠疫情影响下，血制品行业需求如何演变？ ................................................... - 4 -

静丙和人血白蛋白在疫情防控中发挥重要作用，短期需求提振明显 ........... - 4 -

短期看，我们测算预计疫情将直接带来保守51.9 万瓶-乐观114.2 万瓶静丙需求 .................... - 5 -

长期来看，血制品需求的增长更多来自可能出现的临床认知提升，等待观察- 6 -

2020 年及未来三年血制品供给如何？ ................................................................ - 8 -

政策强监管行业，新批浆站数和产品价格决定每年的采浆量 ...................... - 8 -

假设采浆力度不变，新冠疫情或将导致2020 年采浆量同比下滑9%-10% . - 9 -

长期看，采浆量取决于新开浆站和供需关系，预计波动后行业回归平稳期- 10 -

血制品历史价格变动如何？2020 年可能的价格变化？..................................... - 10 -

2015 年放开限价后一轮涨幅明显，近3 年来中标价相对稳定 .................. - 10 -

短期出厂价有望提升10%-20%，长期价格趋势取决于招采政策、供需格局- 12 -

沧海横流方显英雄本色，经营能力优秀的龙头公司有望长期受益 .................... - 12 -

需求稳健，经营优秀的龙头公司长期受益 ................................................. - 12 -

风险提示 ............................................................................................................ - 14 -

血制品产品价格波动的风险 ....................................................................... - 14 -

疫情估算模型的预测假设出现偏差的风险 ................................................. - 14 -

血制品学术推广不及预期的风险................................................................ - 14 -

行业采浆量增长不及预期的风险................................................................ - 14 -

血制品业务毛利率下降的风险 ................................................................... - 14 -