Q3 伊利收入增速回落，我们判断增速略低于蒙牛。结合动销 端，伊利 Q3 收入增速符合动销表现，属正常增速，并不低预 期。两强收入增速差异由产品结构和品类增速差异导致，亦有 Q3 末补库存因素影响；从市场端看，伊利对蒙牛市占率领先优 势在 Q3 并未缩小。无论报表端还是动销端，Q3 乳制品都在慢速 恢复通道中，明年景气度将全面恢复。

1. 收入篇.....................3

2. 毛利率篇.................8

3. 费用篇.................. 10

4. 净利率篇.............. 12

5. 总结篇.................. 14

6. 投资建议.............. 15

7. 风险提示.............. 20