出口下行的主要拖累仍是欧美市场。继 6 月后，7 月出口增速再次不及市场预期，创下自2020 年2 月以来的最低同比增速。我们认为，7 月出口增速再度下行，既有去年同期基数较高的影响，又有海外需求走弱的影响。但有一点结构变化非常值得关注，这一结构变化就是欧美市汤和非欧美市场表现再度出现分化，这表明出口下行的主要施累仍是欧美市汤。1)欧美市场增速继续下行，尤其是欧盟和东盟。背后的原因或是欧盟国家的制造业表现或已处于较差的景气区间，欧元区制造业需求疲弱下，对欧盟出口增速明显下滑。2) 非欧美市场增速出现企稳迹象。分商品来看，劳动密集型商品出口增速全面回落，而机电类产品增速下滑尤其明显。