12 月 SW 商业贸易指数上涨 4.55%， 跑输沪深 300 指数 1.59 个百分点。分板块来看，百货板块上涨 6.45%， 超市板块上涨 3.50%，珠宝首饰板块上涨 5.14%，化妆品板块上涨 9.99%。11 月社零同比增长 8.0%，增速环比提升 0.8pp；其中，除汽 车以外的消费品同比增长 9.1%。分品类看，基础消费品增速稳中有升， 11M19 食品粮油增速为 8.9%，环比下降 0.1pp，服装鞋帽、日用品增 速分别为 4.6%，17.5%，环比分别上升 5.4pp，5.5pp。可选消费增速 均明显改善，11M19 金银珠宝增速为-1.1%，环比上升 3.4pp；化妆品 增速为 16.8%，环比上升 10.6pp，表现靓丽。 

一、月度投资策略：积极关注春节消费 .............................................................................. 5 

二、月度行业数据 ............................................................................................................... 7 

三、月度聚焦 .................................................................................................................... 10 

（一）阿里巴巴-SW（09988.HK）构建商业操作系统，引领数字经济时代 ........... 10 

（二）2020 年投资策略：成长是零售主旋律，聚焦电商+美妆赛道........................ 11 

（三）化妆品行业的变与不变：研究框架与趋势思考 .............................................. 12 

风险提示 ........................................................................................................................... 13