中信证券研究部估测，2019 年中国羽绒服零售端市场规模达1375 亿元，行业中长期成长确定性较强。国产龙头品牌正在转型升级，在产品、渠道、营销等维度不断提升，未来有望获取较高的市场份额。国产羽绒服行业龙头波司登“双十一”“双十二”线上零售持续领跑，“双十二”中线上零售额增长超过42%，同时考虑到冷冬、春节时间较晚等多重利好因素下，建议积极配置波司登，维持“买入”评级。

投资聚焦 ...... 1

千亿市场增速亮眼，竞争格局愈渐清晰 ....... 2

产品属性决定竞争格局，本土羽绒品牌正在升级崛起 ....... 7

Moncler：专业户外品牌出身，拥抱时尚实现华丽转型 ....... 15

加拿大鹅：坚守专业定位，打造独特品牌形象 ......... 23

风险因素 ........ 27

投资建议 ....... 27