火电基本面已处至暗时刻，煤价、电价新常态下有望释放较大业绩弹性。“市场煤”和“计划电”的长期错位在政策引导下预计将逐步修正，届时火电周期性弱化、回归公用事业属性，有望以稳定的ROE 回报，创造充裕的现金流，并支撑转型发展的资本开支或可观的分红规模。其生命周期的最后一轮现金流将助力火电企业的“二次创业”，昔日的火电龙头可能最有潜力成为未来的新能源巨擘。

电力小幅跑输大盘，预计全年用电量增速5.3% .............................................. 4
板块表现：水电＞火电＞风电＞光伏发电 .......................................................................... 4
用电需求有望自6 月起反弹，全年用电量增速预计5.3% ................................................... 5
电力供给结构演变的三点推论 ........................................................................ 7
中国的能源转型：先立后破、通盘谋划，坚定“双碳”目标 ................................................... 7
能源和电力结构转型测算及推演 ......................................................................................... 8
推论一：作为高弹性基荷，火电利用小时数有望维持相对高位 ..................... 10
火电供给弹性较大，是弥补潜在电力缺口的重要手段....................................................... 10
煤价、电价新常态下，火电有望迎来业绩反转 ................................................................. 12
推论二：核电刚需属性凸显，“十四五”期间有望迎来加速 ............................. 13
核电：发展空间广阔的零碳基荷能源................................................................................ 13
供需测算显示：“十四五”可能是加速核电建设的绝佳时期 ................................................. 14
推论三：风光装机高速增长，催生抽水蓄能加速发展机遇 ............................ 15
抽水蓄能：兼具经济性、可靠性的电网侧灵活性资源主力 ............................................... 15
“633”号文新机制有望显著提升抽水蓄能运营收益 ............................................................ 18
投资建议 ...................................................................................................... 19
风险提示 ...................................................................................................... 20