中央经济工作会议关于宏观政策的定调在大方向上与我们 2021 年年度策略报告（《银行业 2021 年投资策略：注意风向 有变-2020.11.12》）中的观点一致，即政策回归常态化但不会急转弯，不过关于政策退出的力度和节奏可能会较为温和。 中性情况下，我们上调 2021 年社融增速到 11.0%左右（2021 年度策略报告保守估计约为 10.3%）。整体来看，货币环 境和信用环境边际收紧，但明显好于 2017 和 2018 年，略好于 2019 年。宏观政策方面，会议指出“明年宏观政策要保 持连续性、稳定性、可持续性。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策 操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效”；“积极的财政政策要提质增效、更可持续，保持适度支出强度”； “稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠 杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险关系”。整体来看，抗疫政策逐步退出，政策回归常态化是大方向，但由于我 国经济尚未修复到潜在增长水平，疫情和海内外环境尚存在诸多不确定性，因此有必要保持政策不急转弯。会议指出“保 持宏观杠杆率基本稳定”表明明年政策仍以稳增长为要务，尚未到去杠杆的时候。央行的政策意图在近期已经有所体现， 11 月 30 日央行非常规开展 2000 亿元一年期 MLF 操作，12 月 15 日开展 9500 亿一年期 MLF 操作，相较于 12 月到期 MLF 净投放 3500 亿。