我们复盘20 年券商行情，发现券商板块有五段时期向上脉冲明显，（1）2006.11-2007.11，（2）2008.12-2009.08，（3）2014 年底到2015 年中，（4）2015 年4 季度，（5）最近的2018 年底到2019 年3 月。其中（1）和（3）是大家都能理解的牛市中券商经纪业务大赚，ROE 提升，拉动估值带动股价上涨，而（2）、（4）、（5）则无一例外同中国经济发展遇到阻力引发刺激政策带来的流动性宽松有关。而“非标”作为信贷工具的补充，也较好体现了监管意志。当下时点，市场对短期券商行情分歧很大，本文尝试从非标的“主力”信托业相关数据探析接下来券商的行情演绎。

一、券商的行情演绎规律总结 ........................................................................................................... 1

二、“非标主力”——信托数据观察 .................................................................................................... 2

（一）为何是信托 .......................................................................................................... 2

（二）信托和信贷的关系 ............................................................................................... 2

（三）什么是券商行情的导火索 ..................................................................................... 5

行业评级 ............................................................................................................................................... 7

风险因素 ............................................................................................................................................... 7