电化学储能需求由来已久，但尚未大规模推广，我们从第一性原理出发，结合储能实际运行条件，探究储能项目经济性及推广节奏。我们认为当前储能项目经济性尚不能支撑其大规模推广，受益于储能对于电网消纳和电网容量的系统性价值，新能源强制配储有望贡献年内的储能刚性需求。从话语权看，电池成本占比高，性能对于对储能收益率影响较大，强制配储阶段电池话语权更高，随着经济性满足要求，经济模式更为多元，系统价值有望逐步显现。建议关注电池、系统和海外渠道环节，推荐宁德时代和亿纬锂能。

与市场不同的观点 ......................................................................................................................................................... 5
经济性拖累前期推广节奏，能源转型持续催生储能需求 .............................................................................................. 6
储能协助提升系统价值，电力系统中需求场景多元 .............................................................................................. 6
经济性：个别场景经济性已符合要求，内生增长动力仍需提升 ............................................................................ 7
模型假设：储能EPC 成本下降，电池寿命及充放电效率提升 ...................................................................... 7
需求场景：高弃电率、高补贴、高峰谷电价差地区IRR 可达要求 ................................................................ 8
敏感性分析：补贴水平>EPC 建设成本>当地电价>电池循环寿命>充放电深度>循环效率 .......................... 10
路径推演：自发性需求分区域释放，技术进步稳步推进 ............................................................................................ 12
区域特征：高上网电价区域内生需求率先释放.................................................................................................... 12
建设成本：技术持续推动产业链降本，海外直接从补贴入手 .............................................................................. 13
补贴：各地补贴或零星出现，配储电站权益增加是主流 ..................................................................................... 14
循环寿命：超长续航电池仍在推进，系统协助延长循环次数 .............................................................................. 15
循环效率：针对性设计释放潜力，项目经验助力效率提升 ................................................................................. 15
储能经济性稳步提升，23 年新能源自发配储需求或逐步崛起 ............................................................................ 16
储能增加系统灵活性，系统价值、容量作用、安全价值并存 ..................................................................................... 18
系统价值：增加电网消纳能力，降低电站系统弃电率 ......................................................................................... 18
容量作用：降低客户容量电费，协助电厂极限调频 ............................................................................................ 20
安全价值：协助数据与通信领域，保障电力供应稳定性 ..................................................................................... 22
储能市场增长空间广阔，经济性拐点有望来临 ........................................................................................................... 23
新能源配储需求旺盛，支撑储能快速增长 ........................................................................................................... 23
市场空间：降本与政策鼓励双管齐下，储能是未来的高成长赛道 ....................................................................... 24
测算验证：新能源配储打底，25 年储能电池需求有望超60GWh....................................................................... 25
话语权：前期电池占核心地位，后期系统集成有望成行业制高点 ....................................................................... 26
重点推荐标的 .............................................................................................................................................................. 30
宁德时代（300750 CH，增持，435.84 元）：储能业务有望快速放量 ................................................................ 30
亿纬锂能（300014 CH，买入，目标价：117.65 元）：各业务多点开花 ............................................................ 32
风险提示.............................................................................................................................................................. 34