2020 年12 月19 日，我们在研报《逻辑比结论重要：关于明年货币政策与人民币汇率的猜测》1做出了两个重要的判断，一个是货币政策没有那么紧，另一个是人民币汇率没有那么强。这被事实所印证。2021 年前7 个月，国内市场利率不同程度走低，7 月份甚至有了一次央行全面降准；人民币汇率呈现W型的双向震荡走势，累计涨幅仅有1%左右。

一、准确理解跨周期调节内涵是正确把握宏观政策取向的关键 ............ 4
二、上半年经济稳步修复但复苏不充分和动能放缓值得关注 ................ 5
三、上半年内需消费与投资恢复究竟如何 ............................................ 7
3.1 内需消费难言乐观，未来可能会对经济动能切换产生较大影响 ........................................... 7
3.2 内需投资的分化特征明显，房地产投资缓慢下行 ............................................................... 10
四、扩内需要应对五个方面的挑战 ..................................................... 13
五、主要结论及政策建议 ................................................................... 18