收入端：常温奶改善明显，低温奶、奶粉势头良好。1）常温奶：高端常温奶复苏，环比显著改善，伊利蒙牛逆势提升份额。高端化常温白奶和酸奶均有较好恢复，Q2 伊利金典增速25%，安慕希增速10%，Q2 蒙牛特仑苏增速19%。同时，伊利、蒙牛在疫情影响下份额进一步提升。

1.中报回顾：环比改善明显，龙头调整能力突出 ..... 3

1.1 收入端：常温奶改善明显，低温奶、奶粉势头良好 ... 3

1.2 利润端：伊利蒙牛盈利显著明显，飞鹤结构升级带动净利率提升 ........... 4

1.2.1 毛利率：伊利蒙牛改善、光明新乳业下滑，飞鹤继续提升 ........... 4

1.2.2、费用率：伊利Q2 环比改善，两强注重费用投放效率 .. 4

1.2.3、净利率：伊利蒙牛盈利能力显著改善 ........... 5

2.下半年展望：锚定全年目标，业绩持续改善 ........ 6

2.1 价格战有望趋缓，业绩逐季提速 .. 6

2.2 低温稳健增长，国产奶粉势能持续释放 ...... 7

3.风险提示 .. 7