对经济防守性：铁路货运及公路对经济敏感度较低，整体业绩表现稳健 铁路货运受益于大宗“公转铁”持续推进，无惧疫情冲击逆势稳增。2020 年 1- 8 月全国铁路货运量 29.42 亿吨，同比增长 3.0%，其中 8 月单月完成 3.92 亿 吨，同比增长 8.9%。展望后续，我们认为制造业基本盘的企稳改善将持续催化 铁路货运需求。

1. 铁路货运及公路板块经济敏感性低，整体业绩表现稳健..........4

1.1. “公转铁”持续推进，铁路运量逆势增长 .........4

1.2. 高速公路客车通行为主，总体车流稳步恢复5

2. 高现金流带来高股息能力，凸显大盘防守性....7

2.1. 债券收益率低位期，高分红股票投资更优....7

2.2. 公路铁路现金流良好，分红政策稳健..........10

3. “低估值+高股息”是公路铁路头部标的防御性的主逻辑 ..........11

3.1. 头部标的多处估值低位，安全边际充足......11

3.2. 头部标的平均分红比例已超 50%，彰显经营信心..12

3.3. 风险提示 .........13

附：铁路公路板块高分红标的股息梳理..14