钢材：“底部”已现，需求复苏支撑钢企利润回暖。伴随着“三支箭”齐发， 房企融资环境改善的拐点确认，房地产需求2023 年有望复苏，进而支撑2023 年钢材需求边际改善预期增强；而钢材原料端废钢、焦煤等供给弹性有望回升， 价格表现或将弱于成材，进而助力钢厂冶炼端利润修复。

1 钢铁：“底部”已现，需求复苏支撑钢企利润回暖 ....................................................................................................... 3

1.1 2022 年回眸：疲软的需求与强势的原料“双杀”，钢厂利润回到历史低点 ............................................................................. 3

1.2 钢材需求：政策暖风频吹，房地产需求回暖值得期待 ............................................................................................................... 5

1.3 钢材供给：粗钢产量继续压减，电炉钢明显下滑 ..................................................................................................................... 12

1.4 原料端：供给弹性增加助力钢企利润修复 .................................................................................................................................. 14

1.5 钢材总结：底部涅槃，曙光已现 .................................................................................................................................................. 20

2 不锈钢：需求复苏，火电不锈钢管需求有望超预期 ................................................................................................ 23

2.1 不锈钢成本：镍铁成本占比高，价格扰动大 .............................................................................................................................. 23

2.2 镍铁供应：镍铁产能持续扩张，供应压力逐步显现 ................................................................................................................. 24

2.3 不锈钢供应：不锈钢产能继续扩张，市场集中度提升 ............................................................................................................. 27

2.4 不锈钢需求稳步增长 ....................................................................................................................................................................... 32

2.5 不锈钢总结：需求复苏，火电不锈钢管需求有望超预期 ......................................................................................................... 40

3 投资建议及重点推荐 ............................................................................................................................................. 42

3.1 投资建议：关注房地产复苏及能源建设对钢材需求的支撑 ..................................................................................................... 42

3.2 重点推荐 ............................................................................................................................................................................................ 42

4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 50

插图目录 .................................................................................................................................................................. 51

表格目录 .................................................................................................................................................................. 52