信用重构是告别“盲盒式”运营的必要过程。房地产企业的资产高度非标，负债渠道繁多，房地产开发企业的报表异化，伤害的还是房地产企业自己，只有极少数企业凭借信用立足。长期而言，销售去化速度下降不是坏事，信用重构也不是坏事。优秀公司的盈利持续性会更强。而且，这种稳定性不仅表现为开发行业的可持续，也表现为运营和服务能力的培育。

去杠杆的虚与实................................................................................................................. 1
行业名义杠杆率下行 ......................................................................................................... 1
杠杆率的暗面 .................................................................................................................... 3
到期债务压力分析 ............................................................................................................. 4
企业盈利能力：更稳，更持久........................................................................................... 5
盈利能力持续下行 ............................................................................................................. 5
稳地价落到实处................................................................................................................. 6
合作拿地逐渐退潮 ........................................................................................................... 10
市场下行料不可避免，竣工高潮来临.............................................................................. 11
销售增长的拐点出现 ....................................................................................................... 11
高确定性的竣工高潮 ....................................................................................................... 12
风险提示 ......................................................................................................................... 13
行稳致远，迎接未来 ....................................................................................................... 13