城镇化率+机械化率，环卫车扩容进行时：2019 年我国全口径环卫车上险数量为11.7 万辆，17-19 年CAGR 为23%，受城镇化率+机械化率推动，我们预计2025 年新增环卫车为19.3 万辆，“十四五”累计新增环卫车81.5万辆，相比“十三五”新增环卫车48.8 万辆显著增长。

1. 机械化进程持续，新能源加速渗透 ........................................................... 6

1.1 城镇化率+机械化率，环卫车扩容进行时 ...................................................................... 6

1.2 双重拐点已至，新能源“量”与“速” .................................................................................. 8

1.2.1 政策拐点：“十四五”期间新能源为核心抓手 8

1.2.2 增速拐点：从单点深入到多点开花 11

2. 成本端仍有下降空间，助推全生命周期经济性 ....................................... 13

2.1 新能源环卫车电池成本占比高，电池降价空间犹存 .................................................... 13

2.2 成本降低有利新能源推广，全生命周期经济性上行 .................................................... 16

3. 渠道+制造构筑壁垒，成本优势弯道超车 ................................................ 18

3.1 新能源环卫进入壁垒高，推动龙头集中度提升 ........................................................... 18

3.2 传统环卫装备商：渠道+制造优势，一体化布局初显成效 ........................................... 20

3.3 新能源整车制造商：产业链纵深拓展，打造成本优势 ................................................. 22

4. 搭乘新能源环卫车赛道，优质龙头价值有望重估.................................... 24

4.1 盈峰环境：规模+渠道+品牌三位一体，铸就环卫装备龙头 ......................................... 24

4.2 龙马环卫：深耕环卫装备市场，综合实力稳居前列 .................................................... 27

4.3 宇通重工：高性价比新能源整车标的，依托集团阔步前行.......................................... 29

投资建议 ...................................................................................................... 33

风险提示 ...................................................................................................... 35