根据欧睿统计，2022 年全球新型烟草产品市场规模预计达794.7 亿美元，同比增长17.1%，其中无烟烟草/雾化电子烟/加热烟草产品全球市场规模分别为139.5/268.1/333.8 亿美元，分别同比增长4.9%/17.8%/15.8%。雾化电子烟方面，2022 年北美/西欧/亚太市场规模分别同比增长15.9%/27.0%/14.5%，西欧市场增长较为突出主要依托一次性电子烟销售的快速提升，亚太地区增长趋缓主因中国市场22 年Q4 起的口味禁令影响短期市场需求。HNB方面，2022 年亚太/东欧/西欧市场规模分别同比增长12.1%/34.3%/4.8%。

1.全球市场概况：新型烟草大势所趋，亚美欧均现理想增长............................................ 5
1.1 全球延续优异增长，雾化+HNB 双轮驱动态势延续 ............................................. 5
1.2 北美仍为新型烟草需求最大市场，欧洲市场延续快速发展...................................... 5
1.3 中美英雾化烟市场有所分化，英国延续优异增长.............................................. 7
2.菲莫国际：2022 年新型烟草营收占比超30%，核心市场维持稳健增长................................. 11
2.1 IQOS 对传统烟民转化率持续提升，PMI 重获美国市场商业化权利............................... 12
2.2 地区覆盖持续扩大，重点国家市占率加速提升............................................... 13
3.英美烟草：雾化+HNB 双轮驱动，2025 年收入目标50 亿英镑......................................... 15
3.1 新型烟草业务推进顺利，雾化与HNB 均获理想增长........................................... 15
3.2 雾化电子烟：营收延续优异增长，烟弹销量增长略有趋缓..................................... 17
3.3 加热不燃烧：用户数快速提升，欧洲及北非地区延续优异增长................................. 18
4.帝国烟草：22 年新型烟草收入同比+10.6%，欧洲地区恢复明显 ...................................... 19
5.日本烟草：新型烟草销量同比增长10.3%，Ploom X 销量提升2 倍.................................... 20
6.投资建议..................................................................................... 22
风险提示....................................................................................... 22