主要观点：淘系放缓、抖音兴起，轻医美打开新空间，增长分化、关注龙头21H1 淘系美容护肤/美体/精油GMV839 亿元/yoy1.65%，增速放缓（20 年yoy31.35%），因20 年同期高基数及21 年抖音等平台分流影响。21 年1-5月限额以上化妆品零售额1539 亿元/yoy30%，可能因20 年疫情冲击线下，伴随疫情好转，低基数效应将逐渐减弱。我们认为化妆品企业21H1 报表将呈现如下特点：1）收入增速分化；2）淘系收入占比下降、抖音等平台占比提升；3）Q2 线下渠道收入增速较Q1 放缓；4）销售费用率维持高位。流量红利时代已过，美妆企业增长分化有望加剧；轻医美为生活美容市场打开估值与盈利双升的新空间，建议关注电商运营能力及研发实力较强的龙头。