投资建议：港股【腾讯（2021 年多款游戏即将上线）、网易（关注《哈利波特》上线节奏）、心动（《心动小镇》、《Project A》等多款游戏已开放预约）、IGG、祖龙（获腾讯增持）、中手游（《航海王：热血航线》畅销榜前五，《斗罗大陆•斗神再临》免费榜前十）、百奥（《奥奇传说》上线）】等。A 股【三七（《斗罗大陆：魂师对决》预计6 月1 日上线）、完美（《战神遗迹》5 月20 日公测）、吉比特（受《一念逍遥》等新游带动21Q1 业绩超预期，《问道》4 月30 日5 周年起Q2 同比修复）、巨人网络（《胡桃日记》上线）、凯撒（字节独代《火影忍者》Q2 上线，《荣耀新三国》已于516 腾讯发布会披露）、紫天科技（旗下河马游戏合作字节跳动）、宝通科技（B 站独代《终末阵线》5 月11 日开启删档测）等】。

1. 游戏市场规模稳健增长，出海高增是亮点 .............................................................................. 4

1.1. 游戏市场规模稳步增长，行业发展前景广阔 ....................................................................... 4

1.2. 游戏出海亦成亮点，大厂海外流水高增 ................................................................................ 5

1.3. 版号正常化，政策方向利好 ....................................................................................................... 8

2. 港股游戏板块整体业绩表现 ....................................................................................................... 8

2.1. 整体营收及增速............................................................................................................................... 9

2.2. 整体毛利率 ........................................................................................................................................ 9

2.3. 腾讯网易形成稳定的手游双寡头格局 ................................................................................... 10

3. A 股游戏板块整体业绩表现....................................................................................................... 12

3.1. 整体营收及增速............................................................................................................................. 13

3.2. 整体归母净利及增速 ................................................................................................................... 13

3.3. 整体毛利率及净利率 ................................................................................................................... 15

3.4. 资产减值损失 ................................................................................................................................. 17

3.5. 整体经营性现金流 ........................................................................................................................ 20

4. 未来展望 ....................................................................................................................................... 23

4.1. 2021 年重要游戏Pipeline ........................................................................................................... 23

4.2. VR 崛起 .............................................................................................................................................. 29

5. 投资建议 ....................................................................................................................................... 30

6. 风险提示 ....................................................................................................................................... 31