2022 年1 月以来，油价持续上涨引发市场对油运市场复苏的预期。我们以三问三答的方式去讨论这个问题，1）目前油轮市场的盈利弹性任何？2）油轮复苏是否具备条件？3）油轮复苏的可能路径和时间点。总体上，油轮市场具有非常显著的利润弹性，同时复苏先决条件确定并逐步实现，中期关注4Q22，长期关注2023-2025 年的上行周期。

月度聚焦：油运市场复苏何时至？ ............................................................................................... 6
从历史看当前油运市场的弹性如何？ ............................................................................................................. 6
油轮为什么会复苏？——极端的困境反转 ...................................................................................................... 7
油轮复苏如何进行？——仍需等待，积蓄势能............................................................................................. 11
远洋运输：集运保持景气，油散再度触底 ................................................................................... 12
集装箱运输：景气持续高位，堵港未有改善 ................................................................................................ 12
干散货运输：淡季减产运价下跌，防疫所致压港持续 .................................................................................. 14
油品运输：运价仍处底部，复苏趋势确定 .................................................................................................... 16
产业链：造船订单再度增长，租赁行业表现景气 ........................................................................ 19
造船：2022 年1 月订单增长明显 ................................................................................................................ 19
租赁：租赁价格环比上升，平均租期明显拉长............................................................................................. 20
投资建议：价值选集运，预期看油散 .......................................................................................... 21