投资建议：从情绪扰动回归基本面驱动，名酒进入价值区间。21H1 名酒业绩整体符合 预期，高端稳健、次高端高弹性，且回款优于报表，业绩释放留有余粮。当前市场对白 酒分歧较多，我们认为政策对情绪扰动在逐渐钝化，疫情良好控制下9 月环比改善可期， 短期重点跟踪中秋备货及消费情况，名酒普遍有望在中秋后完成全年任务。估值层面茅 台/五粮液等估值已回落至接近19 年水平，已具备一定安全边际，次高端需关注下半年 增速换挡。后续先行指标一方面关注五粮液价格表现，另一方面留意酱酒价盘对行业扰 动，长期继续看好在消费升级、中产阶层扩容大趋势下白酒结构性繁荣。标的方面，我 们继续重点推荐高端酒茅台、五粮液、老窖，推荐古井、洋河、汾酒、今世缘等，关注 区域酒伊力特等。

中报总结：高端稳健、次高端弹性，回款优于报表 ............................................ - 5 -

业绩表现：高端延续稳健，二三线低基数下高弹性 .................................... - 5 -

盈利能力：产品结构明显上移，盈利水平进一步提升 ................................. - 7 -

回款指标：回款好于报表，业绩留有余粮 ................................................... - 8 -

市场在担心什么？ ............................................................................................. - 10 -

1、监管：情绪影响大于实质影响，适当监管利于行业行稳致远 .............. - 10 -

2、消费税：征收后移短期难以落地，税改将进一步加剧行业分化 ........... - 12 -

3、疫情：7-8 月份影响大但占比低，9 月备货高峰仍需观察 .................... - 13 -

4、消费：整体相对疲软，难掩高端消费景气............................................ - 14 -

怎么看待行业估值？ ......................................................................................... - 16 -

高端酒：茅台为锚，纵向和横向来看均已具备一定安全边际 .................... - 16 -

次高端酒：汾酒为锚，更适用PEG 估值，需关注下半年增速换挡对估值压力- 17 -

行业应该关注什么先行指标？ ........................................................................... - 18 -

为什么茅台批价不再能够作为板块先行指标？ .......................................... - 18 -

先行指标：关注普五价格和酱酒价格对行业的引领作用 ........................... - 19 -

重点酒企中报梳理 ............................................................................................. - 21 -

投资建议 ............................................................................................................ - 23 -

风险提示 ............................................................................................................ - 24 -