28 家上市公司，2019 年经营活动净现金流合计为1822 亿元，同比下降13.58%；资产负债率平均为49.4%，同比下降1.5 个百分点；现金流动负债比率29.6%，同比下降5.1 个百分点。

1、 2019 年综述：煤价全年趋势下行，但业绩仍稳健 ..................................... 4

1.1、 2019 年煤炭供给显宽松，价格全年呈下行趋势 ................................................................................ 4

1.2、 归母净利同比保持增长，主因非经常性损益&产销量同比增长 ............................................ 4

1.3、 产销同比继续上涨，主因新增产能投产 ...................................................................................................................... 9

1.4、 煤炭售价微降但成本大增，吨煤毛利大降 .............................................................................. 10

1.5、 期间费用绝对值微增，但期间费用率下降 .................................................................... 11

1.6、 公司整体盈利能力弱于2018 年 ................................................................................................................................. 12

1.7、 应收账款同比微增，存货周转天数同比下降 ....................................................................... 13

1.8、 资产负债率继续下降，但现金流和偿债能力受回款影响 ........................................ 14

2、 2020Q1 综述：煤价继续回落，业绩同比大幅下降 ....................................................... 15

2.1、 2020Q1 煤价继续回落 ........................................................................................................ 15

2.2、 业绩同比明显下降，主因煤炭价格同比大幅下降 ........................................................................ 16

3、 2020 年业绩展望：5 月煤价寻底后或有望反弹 ...................................................... 17

4、 投资策略：煤企高分红有望提升估值水平........................................... 17

5、 风险提示 ............................................................................................................................ 18